I BTp indicizzati all’inflazione: scopriamo come funzionano, facciamo alcuni confronti e vediamo come si sono comportate negli ultimi 20 anni

L’inflazione riduce nel tempo il potere d’acquisto del denaro. Per un investitore questo fenomeno è particolarmente rilevante: cedole e capitale crescono nel tempo in termini finanziari, ma questo può tradursi comunque, all'atto pratico, in una minore capacità di spesa di beni e servizi. Gli strumenti finanziari indicizzati all’inflazione cercano di calmierare questo effetto, offrendo protezione sotto forma di rivalutazione del capitale e dei flussi. Per comodità, prenderemo in esame il mercato italiano, e nello specifico i due strumenti finanziari diretti di riferimento, il BTp Italia, legato all’inflazione nazionale (FOI), e il BTp €i, legato all’inflazione dell’area euro (HICP).

BTp Italia

Il BTp Italia è uno strumento obbligazionario indicizzato all’indice FOI senza tabacchi, calcolato dall’ISTAT. Le cedole sono semestrali e si calcolano applicando il tasso cedolare al capitale rivalutato. Il capitale invece viene rivalutato semestralmente e tale rivalutazione corrisposta insieme alla cedola: la protezione dall’inflazione si traduce quindi in flussi periodici, cedole rivalutate, più rivalutazione del capitale, a scadenza verrà rimborsato il valore nominale. In presenza di deflazione - variazione negativa nel semestre - vi è un meccanismo di protezione che tutela almeno il valore del capitale nominale.

Esempio numerico: supponiamo di acquistare un BTP Italia per un valore nominale di 10.000 euro, con tasso cedolare annuo del 2%. Dopo sei mesi, l’indice FOI è aumentato dell’1%. La rivalutazione del capitale sarà quindi pari a 100 euro (10.000 × 1%). La cedola semestrale, pari all’1%, verrà calcolata sul capitale rivalutato di 10.100 euro e sarà quindi di 101 euro. In quel semestre l’investitore riceverà complessivamente 201 euro lordi: 100 euro di rivalutazione del capitale più 101 euro di cedola. Nei semestri successivi il calcolo viene ripetuto sulla base della nuova variazione dell’indice FOI, solo se positiva, se negativa verrà riconosciuta la cedola nominale sul capitale nominale; a scadenza verrà rimborsato il capitale nominale di 10.000 euro.

BTp €i

Il BTp €i invece è indicizzato all’Indice HICP senza tabacchi, pubblicato da Eurostat. Anche in questo caso le cedole, pagate semestralmente, riflettono un tasso applicato al capitale rivalutato. La differenza sostanziale è che la rivalutazione del capitale si accumula e verrà riconosciuta al momento del rimborso: il meccanismo di protezione impedisce al capitale di rimborso di scendere sotto il valore nominale, ma durante il periodo di investimento, in caso di deflazione, questa impatterà sul capitale rivalutato.

Esempio numerico: A parità di scenario precedente, dopo sei mesi, il capitale rivalutato sarà pari a 10.100 euro. La cedola semestrale, 101 euro lordi. A differenza però del BTp Italia, l'investitore riceverà solamente la cedola, mentre i 100 euro di rivalutazione del capitale verranno riconosciuti al rimborso, o come rateo in caso di vendita anticipata. Se, per ipotesi, alla scadenza/vendita anticipata, la rivalutazione cumulata fosse complessivamente del 10%, il capitale rimborsato sarebbe pari a 11.000 euro, oltre all’ultima cedola/rateo di 110 euro.

Tre aspetti fondamentali di differenziazione:

1. Capitalizzazione composta. Supponiamo che 10.000 euro si rivalutino del 2% ogni anno per cinque anni. Nel BTp €i la rivalutazione rimane incorporata nel capitale: dopo il primo anno il valore indicizzato è 10.200 euro, dopo il secondo, il 2% si applica a 10.200 euro e, al termine del quinto anno, il capitale raggiunge circa 11.041 euro. L’incremento complessivo è quindi di circa 1.041 euro. Nel BTp Italia la rivalutazione viene invece pagata periodicamente: se i 200 euro annui non vengono reinvestiti, dopo cinque anni l’investitore avrà ricevuto complessivamente 1.000 euro. La differenza di circa 41 euro rappresenta l’effetto della capitalizzazione composta. A parità di cedola, questo meccanismo permetterà anche un premio sulla cedola stessa, in quanto calcolata su un capitale rivalutato sempre maggiore.

2. Fiscalità postergata sul rendimento composto. Supponiamo un capitale di 10.000 euro, una rivalutazione costante del 3% annuo per dieci anni e un’aliquota del 12,5%. Nel BTp €i la rivalutazione resta investita al lordo dell’imposta: dopo dieci anni il capitale indicizzato raggiunge circa 13.439 euro. L’imposta viene applicata alla scadenza sul guadagno di 3.439 euro ed sarà pari a circa 430 euro; il valore netto finale sarà quindi circa 13.009 euro. Nel BTp Italia, invece, la rivalutazione di 300 euro viene corrisposta ogni anno e tassata subito: restano 262,50 euro netti da reinvestire. Ipotizzando che ogni pagamento netto sia reinvestito allo stesso rendimento del 3%, anch’esso soggetto annualmente al 12,5%, dopo dieci anni il valore complessivo netto sarà circa 12.957 euro. In questo esempio, il rinvio dell’imposta consente al BTp €i di ottenere circa 52 euro in più, perché anche la quota destinata in futuro al fisco continua nel frattempo a produrre rendimento. Se i flussi netti del BTP Italia non venissero reinvestiti, il valore complessivo sarebbe invece 12.625 euro, quindi l’effetto del punto 1 e 2 diventerebbe ancora più impattante.

3. Reddito da capitale vs Reddito diverso: se venduto prima del rimborso, nello specifico prima dell’ultima osservazione di inflazione, il capitale rivalutato accumulato nel BTp €i, rappresenta per il legislatore un Reddito diverso, e quindi compensabile per la persona fisica con eventuali minusvalenze presenti nello zainetto fiscale. Questo meccanismo non sarà mai possibile nel BTp Italia, che riconoscendo la rivalutazione del capitale in sede di stacco cedola, darà luogo ad un reddito da capitale, non compensabile con eventuali minusvalenze.

Inflazione italiana e inflazione dell’area euro: andamento storico

Grafico – Inflazione cumulata in Italia e nell’area euro, settembre 2006-luglio 2026

Il grafico confronta la variazione cumulata dell’indice italiano FOI, al netto dei tabacchi, con quella dell’indice armonizzato dei prezzi al consumo dell’area euro HICP, anch’esso al netto dei tabacchi. Nel periodo evidenziato di 20 anni, il livello dei prezzi misurato dall’indice italiano è aumentato complessivamente del 43,34%, contro il 50,98% dell’area euro. La differenza cumulata è oggi quindi pari a circa il 7,64%; espressa come crescita media annua composta, è pari a circa 1,83% per l’Italia e 2,10% per l’area euro.

Le due serie procedono in modo simile per buona parte dell’orizzonte temporale analizzato, ma lo scarto si amplia soprattutto dalla fase inflazionistica iniziata nel 2021. Questo risultato ci serve solamente a dare una idea del fatto che in un orizzonte temporale lungo, i due indici si sono evoluti in maniera pressoché simile, e quindi l’influenza degli stessi sui rendimenti dei due strumenti a cui sono collegati non è stato così rilevante. In ogni caso Il dato storico non costituisce una previsione: la convenienza futura di uno strumento o l’altro dipenderà purtroppo dall’inflazione effettiva a fine periodo, che nessuno però, può conoscere nel momento in cui farà la scelta di investimento ( al netto di oracoli e palle di vetro).

Il confronto con i BTP nominali e il tasso d’inflazione implicito

Alla luce dell'andamento quasi speculare dei due indici, risulta forse più interessante confrontare un titolo indicizzato con uno a tasso fisso di pari scadenza. A tal proposito è utile introdurre il concetto di “tasso d’inflazione implicito”, ossia la variazione di inflazione che serve, per rendere i due titoli equivalenti da un punto di vista di rendimento. Con le dovute approssimazioni, esso corrisponde alla differenza tra il rendimento nominale di un titolo tradizionale a tasso fisso e il rendimento reale del titolo indicizzato: inflazione implicita ≈ rendimento nominale − rendimento reale. Se l’inflazione media futura effettivamente riconosciuta dal titolo indicizzato risulterà superiore all’inflazione implicita (soglia di break-even), l’indicizzato offrirà un risultato migliore; al contrario, inferiore al titolo a tasso fisso nominale.

Un esempio concreto: BTp Italia giugno 2031 e BTp a tasso fisso maggio 2031

Sulla base dei rendimenti attuali, il BTp Italia con scadenza giugno 2031 offre un rendimento reale di circa 1,37% annuo, oltre alla rivalutazione legata all’inflazione italiana, mentre il BTp a tasso fisso con scadenza maggio 2031 offre un rendimento nominale di circa 3,53% annuo.

I due titoli hanno durata pressoché identica, quindi applicando la relazione semplificata, il tasso d’inflazione implicito è pari a circa 2,16% annuo. Questa rappresenta l’inflazione media annua di periodo che rende equivalenti le due alternative di investimento.

Se l’inflazione FOI effettivamente riconosciuta dal BTp Italia fino alla scadenza sarà mediamente superiore a circa il 2,1%-2,2% annuo, il titolo indicizzato sarà preferibile, non nel caso opposto. Considerando quindi l’analisi svolta prima che mostrava il FOI avere un andamento medio annuale dell’1,83% in un periodo di 20 anni, applicando tale quello che abbiamo imparato prima potremmo ipotizzare che ad oggi potrebbe essere preferibile optare per il tasso fisso. Ovviamente tale relazione è dinamica nel tempo in base a fattori esogeni quali, aspettative di inflazione, politica dei tassi, conformazione della curva, tutti aspetti che incidono sul prezzo e sulla misura reale di inflazione, e quindi sui rendimenti dei due titoli.

Il break-even va quindi interpretato come una soglia di equilibrio di mercato, non come una assunzione certa di quale dei due titoli renderà maggiornmente nel tempo. In ogni caso però la scelta di un titolo legato all’inflazione ci terrebbe protetti da eventi inflazionistici importanti. Vediamo però di seguito quali sono stati effettivamente i rendimenti storici tra le due categorie di strumenti.

Quali sono le performance storiche

Grafico – Titoli di Stato italiani nominali e indicizzati all’inflazione, settembre 2006-luglio 2026

Il grafico confronta due indici Bloomberg total return denominati in euro: l’indice generale dei titoli di Stato italiani e l’indice dei titoli di Stato italiani indicizzati all’inflazione. Sempre nello stesso periodo di analisi usato prima, i titoli nominali hanno registrato un rendimento totale del 92,24%, equivalente a circa il 3,32% annuo, mentre i titoli indicizzati hanno ottenuto il 124,42%, pari a circa il 4,12% annuo. Nell’intero periodo, il vantaggio cumulato degli indicizzati è quindi ad oggi di circa il 32,19%.

Il risultato finale non deriva però da una superiorità costante. Nella prima parte dell’orizzonte le due categorie si sono mosse in modo relativamente equivalente, la divergenza è diventata più evidente dopo gli shock inflazionistici del 2021-2022. Le aspettative prima e il risultato consuntivo poi hanno creato ad oggi questo divario di rendimento tra le due categorie, che rimane comunque contenuto nell’arco dei 20 anni, questo a dimostrazione del fatto che l’inflazione implicita nel lungo periodo, tende sempre ad avvicinarsi agli obiettivi dell’eurozona, 2%, gli operatori di mercato lo sanno, e quindi i prezzi tra le due categorie di titoli tende sempre ad esprimere più o meno un rendimento simile. Solo shock importanti e non prevedibili rispetto alle aspettative, sembrerebbe generare questo divario.

Il confronto va interpretato con cautela. Si tratta di indici di mercato e non di due singoli BTp equivalenti. Differenze di duration, composizione, liquidità e rotazione dei titoli possono incidere sensibilmente sul risultato. E in ogni caso parliamo di evidenze storiche che non rappresentano previsioni attendibili per periodi futuri.

Titoli diretti e risparmio gestito

Grafico – Titoli di Stato italiani indicizzati, fondi obbligazionari italiani ottobre 2006-luglio 2026

Concludiamo questa nostra analisi evidenziando un ulteriore spunto di confronto e riflessione.

Il grafico affianca l’indice Bloomberg dei titoli di Stato italiani indicizzati all’inflazione, un indice rappresentativo dei fondi obbligazionari italiani (Fideuram), e l’indice italiano dei prezzi al consumo FOI al netto dei tabacchi. Ancora una volta usando lo stesso periodo di valutazione, l’indice dei titoli indicizzati registra un rendimento totale del 123,21%, pari a circa il 4,15% annuo, l’indice dei fondi obbligazionari mostra una crescita del 37,20%, equivalente a circa l’1,61% annuo, mentre l’inflazione italiana cumulata è pari al 43,57%, circa l’1,85% annuo.

Questa evidenza suggerisce che, nel campione e nell’orizzonte considerati, la categoria dei titoli reali ha più che compensato l’aumento dei prezzi. I fondi rappresentati dall’indice scelto hanno prodotto anche essi una crescita positiva, inferiore di 86 punti rispetto ai titoli diretti, ma soprattutto inferiore alla variazione dell’inflazione cumulata.

Di fatto, con le approssimazioni dovute del caso, investendo 100 euro 20 anni fa nelle due soluzioni di investimento, la prima avrebbe portato ad un capitale di 223 euro, il secondo ad un capitale di 137 euro, si superiore in termini finanziari rispetto a 100, ma con un valore economico di spesa inferiore a 20 anni fa, di fatto rendendo l’investitore più ricco finanziariamente, ma più povero in termini economici.

La lettura deve rimanere prudente: gli indici presi in considerazioni non rappresentano strumenti perfettamente omogenei, è interessante però prendere consapevolezza di come si possa incrementare il proprio patrimonio, diventando comunque più poveri.

Conclusione

Risulta fondamentale non sottovalutare l’impatto che l’inflazione può avere nel lungo periodo, e cercare di comprendere che le scelte di investimento devono esserci utili a perseguire i nostri obiettivi economici, non a renderci più ricchi tramite un numero su un estratto conto. Considerare seriamente la necessità di diversificare il proprio patrimonio anche con strumenti che offrono copertura in tal senso, può risultare una scelta saggia.

Tokos SCF Multi Family Office, in qualità di operatore qualificato e indipendente nel mercato della consulenza finanziaria, può supportarti in maniera corretta nel pianificare in modo idoneo il tuo patrimonio, con l’obiettivo di conservarne il valore, valorizzarne le opportunità di rendimento nel tempo in modo efficiente ed intelligente, e garantirne continuità e trasmissibilità nel tempo.

Richiedi una Consulenza Gratuita